A inflação mundial está aí e não deve sumir tão rápido

“Vai passar?” Certamente.

“Rapidamente?” Cremos que não.

“É um problema?” Pergunta capciosa, mas pendemos para o não.

“Há MMTs-incendiários-inflacionistas infiltrados no Por Quê?” Não que saibamos!

Uma tempestade perfeita se formou nos últimos anos para arrancar a inflação no mundo desenvolvido de seus monótonos 2% e arremessá-la violentamente para acima de 6%. Uma combinação de capacidade de oferta conturbada e estímulos excessivos, coroada por uma estúpida guerra.

Por que a inflação vai passar? Porque, em todo o mundo, estão sendo tomadas ações para derrotá-la. As políticas monetária e fiscal, que com a chegada da praga em 2020 foram colocadas em modo expansionista nível máximo (esses sim nunca antes vistos na história das repúblicas), estão sendo revertidas à normalidade.

Déficits fiscais monstruosos de 10% a 15% vistos poucos trimestres atrás estão indo para a casa do zero em diversos lugares do mundo e os juros estão subindo, o que vai constranger o consumo.

Um exemplo: as taxas para compra de imóveis nos EUA passaram de 2,5% para 5% em questão de semanas! Os preços das casas americanas estão parando de subir e logo começarão a cair com essa hipoteca salgada.

Houve, decerto, nos países avançados, um problema de timing. Enquanto nos emergentes, à medida que a inflação foi ganhando tração ao longo de 2021, os bancos centrais iniciaram o processo de normalização das taxas de juros, nos desenvolvidos abateu-se uma letargia. Esperaram vários trimestres com a inflação esquentando antes de acordar para a realidade de que o dragão havia despertado de sua longa hibernação.

Neste exato momento, enquanto o juro no Brasil é maior do que a inflação corrente, nos Estados Unidos ele é cerca de um décimo dela. Incrível!

Nos anos 1980, quando no banco central dos EUA Paul Volcker chegou para debelar a maldita, a dívida pública como proporção do PIB era de cerca de 30%. Hoje ela é de 125%, maior que tudo o que a economia produz num dado ano. Ou seja, se pegássemos todo o PIB norte-americano, todinho ele, não sobrando nada para as pessoas consumirem ou investirem, e usássemos para pagar a dívida do governo, ela retornaria ao patamar lá de trás.

Essa montanha de dívida dos países desenvolvidos (com raras exceções) é um constrangimento sério para ajustes muito abruptos da taxa de juros. Dívida muito elevada enseja riscos de diversas naturezas, e juro alto em cima de dívida alta é como uma bola de neve turbinada.

Em resumo, subir o juro como fez Volcker nos anos 1980 pode levar a uma tremenda crise fiscal. Por isso nossa aposta é que no mundo desenvolvido as taxas de juros vão seguir subindo, mas não em alta velocidade.

Isso, obviamente, significa que a inflação vai cair apenas bem lentamente.

 O que não é necessariamente ruim se as expectativas de inflação futura seguirem relativamente ancoradas – e até aqui a desancoragem das expectativas foi modesta. Pela seguinte razão: essa surpresa na inflação ajuda, em menor ou maior grau, dependendo de outras características da economia, a aliviar o lado fiscal, a comer um pedacinho da dívida, a ajustar o salário real do funcionalismo para um nível mais condizente com o “emprego equivalente” do setor privado.

Mas, como brasileiros, somos gatos escaldados e, portanto, sabemos bem que inflação descontrolada não é solução para nada. A discussão é se faz sentido ou não forçar sua queda a uma velocidade muito rápida. Cremos que não, mesmo sendo ortodoxos. 

COLUNA PUBLICADA NA FOLHA DE S.PAULO