Como a inflação mexe com o rendimento de investimentos? | Gráfico da Semana

Taxas de juros são expressas em porcentagem. Elas indicam quanto o dinheiro crescerá ao longo do tempo. Suponha que você coloque R$ 1.000 em um investimento que promete pagar 10% depois de um ano. Ao fim desse período, você terá R$ 1.100, isto é, seu dinheiro crescerá exatamente 10%.

O problema é que o poder de compra do dinheiro está diminuindo ao longo do tempo por causa da inflação. Como consequência, a quantidade de coisas que seus recursos conseguem comprar se reduz, de modo que o retorno real do investimento é menor que 10%.

A taxa que mencionamos acima (os 10% no exemplo) é a chamada de taxa de juros nominal, e compara valores monetários ao longo do tempo. Já a taxa de juros real indica como o poder de compra do dinheiro evolui no tempo. Ela, assim, expurga o efeito da inflação.

Em termos aproximados, a taxa de juros real é igual à taxa de juros nominal menos a taxa de inflação. Note que, se a inflação for maior do que a taxa de juros nominal, a taxa real será negativa. Isto é, o retorno do seu investimento não será suficiente para compensar a inflação. Após um ano, seu dinheiro comprará menos coisas do que inicialmente.

É justamente o que notamos recentemente no Brasil (e em diversas partes do mundo) com a disparada na inflação. Suponha que, no início de março de 2021, você comprou um título do governo brasileiro com remuneração igual à taxa Selic – que naquela época era de 2,75% ao ano. Nos 12 meses seguintes, a inflação foi de 12,13%, isto é, o rendimento real do investimento foi igual a incríveis –9,38%.

Obviamente, muito desse movimento na inflação foi inesperado. Caso contrário, os investidores não aceitariam uma Selic tão baixa, e o Banco Central seria incapaz de sustentar este patamar. Gargalos no comércio mundial, guerra na Ucrânia, instabilidade política interna, enfraquecimento do arcabouço fiscal e consequente desvalorização do real – muito disso não estava no radar.

Isso nos traz a uma importante distinção. A taxa de juros real que mencionamos é a taxa ex-post, e mede a variação efetiva do poder de compra ao longo do tempo. Para calculá-la utilizamos a taxa de inflação observada no período. O problema é que, quando a aplicação é contratada, o investidor não sabe qual será a inflação no futuro.

Já a taxa de juros real ex-ante leva em conta esse fato, pois baseia-se em medidas de expectativa de inflação. Ela é a taxa de juros nominal menos a taxa de inflação esperada. No gráfico abaixo, mostramos dados dessas duas taxas de juros reais para a economia brasileira entre janeiro de 2019 e abril de 2022. A taxa de juros nominal é a Selic no primeiro dia útil de cada mês; a inflação é a variação do IPCA 12 meses à frente; a inflação esperada vem do relatório Focus do Banco Central, e reflete opiniões de agentes do mercado financeiro e consultorias econômicas para a inflação nos próximos 12 meses.

Note que a série taxa de juros real ex-post não vai além de maio de 2021. Este é o último mês para o qual temos dados de inflação 12 meses à frente.

No gráfico, fica clara a queda nas taxas de juros reais em meados de 2020, com a reação do Banco Central à pandemia. Mas a redução na taxa de juros real ex-post é muito maior – o que indica que a inflação do período foi muito maior do que a inicialmente esperada.

E, recentemente, notamos uma subida nas taxas de juros reais. A inflação acumulada continua subindo e as expectativas acompanhando, mas isso vem sendo mais que compensado pelo aumento agressivo na Selic por parte do Banco Central.

 

Ipeadata. Índice de Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA), % ao mês.  

Banco Central do Brasil. Sistema Expectativas de Mercado: IPCA para os próximos 12 meses (%), mediana das projeções, primeiro dia útil de cada mês.  

Banco Central do Brasil. Meta para a taxa Selic (% ao ano), primeiro dia útil de cada mês.